安科瑞（300286)：微电网节能龙头企业，市场空间巨大

2022-09-05

微网节能领军企业，业绩稳步增长。安科瑞专注于企业微电网方向，帮助客户节省能源成本，提高自有电网的可靠性和安全性。主要产品为能效管理系统及产品、用户端智能电表及功率传感器等，具备从云平台软件到终端组件的一站式服务能力，形成“云端端”能源互联网生态圈.

使用场景：变电站、环保电力、建筑、工业等。未来充电桩和分布式光伏的普及也有望增加公司的产品需求。 2021年前三季度，公司实现收入同比+41%至7.4亿，归属母公司净利润同比+21%至1.4亿。业绩增速稳定，2016-2020年归属于母公司净利润复合增长率为10.9%。

电价上涨和分布式光伏等新能源的发展，极大地利好企业微网节能市场。 1、为企业降低能源消耗成本：随着峰值碳中和目标的提出，将环境成本纳入能源价格。其次，清洁能源电力的增加导致能源价格的每日和季节性变化。公司的节能监控管理产品通过更精细的能源管理，企业的能源成本降低，对该产品的需求势必会增长。 2、提升发电管理能力：随着分布式光伏等新能源的发展，电源具有单位体积缩小、分散化的特点，这也将增加企业对电力监控、显示和管理的需求。使用公司软硬件平台系统，可以为其提供数据和节能解决方案，提高企业用能安全，降低企业用能成本。我们认为：未来供电的去中心化、发配电端对能源的监控和安全要求、用电端的安全和节能需求都会增加对公司产品的需求。据艾采购引用的国家电网统计，10kV及以上供电电压等级的工商业用户超过200万户。我们认为，假设软硬件改造需求为40万元/套，如果市场释放50%的需求，存量改造市场空间为4000亿元。同时，新项目也有需求市场。

机制灵活，成本低，核心竞争力强。公司是火炬计划高新技术企业和软件企业，被上海市经信委认定为智能电网重点企业。拥有发明专利20项，实用新型专利121项。灵活定制：公司多核心功能的模块化生产模式顺应了用户小批量、多品种需求的行业特点，定制化、个性化可以满足大中小客户的需求。与国电南瑞、施耐德等大型竞争对手相比，它具有更灵活的特点。客户差异化：由于以上技术特点，公司主要服务于中小企业，与国电南瑞等服务于骨干网的企业有所区别。成本控制和高毛利率：公司对材料和管理成本的控制非常出色，在今年商品价格上涨和芯片供应短缺的情况下，仍能保持46%的毛利率。 .

利润预测和投资评级。我们估计公司21-23日归属于母公司的净利润为1.70/2.27/2.96亿。对比公司2022年PE 40倍，我们认为公司市场处于增量爆发期唐山发电厂能耗管理系统，与大型竞争对手相比，具有定制化、低成本的优势，与小型竞争对手相比，具有以下优势：品牌和服务保障。社会趋势下，公司作为行业稀缺标的，前景看好，未来有望成为泛在智能微电网领先的上市公司，22年给予公司39-42倍PE， 41.26-44.44元的合理取值范围。首次报道，给予“跑赢大盘”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，订单进度低于预期。