能耗双重调控对铜市场影响有多大？

2022-03-06

流动性紧缩冷却投资需求

在 9 月的美联储利率会议上，美联储继续将基准利率维持在 0-0.25%，重申将维持利率在当前水平，直到实现就业最大化和物价稳定的双重目标. 理事会一致表决维持准备金余额支付利率为0.15%，自2021年9月23日起生效。基本信贷利率维持在0.25%不变，与市场一致期望。

然而，美联储可能会在 11 月的利率会议上宣布缩减利率。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在 9 月 FOMC 会议后的新闻发布会上表示，在疫苗和强有力的政策支持的帮助下，经济活动和就业指标继续走强。最近几个月，受疫情影响最严重的行业有所改善，但反复爆发减缓了它们的复苏。自 2020 年 12 月提出实质性进一步进展以来，就业市场复苏已进行了一半（50%-60%），对他和许多 FOMC 成员来说，这符合“实质性进一步进展”的标准，但一些成员认为它只是接近而不是达到。

劳动力市场仍存在结构性问题，即“职位空缺太多，企业招不到人，但就业增长仍不够”，但通胀目标已达锥度，得到“广泛支持”在美联储内部，只要经济复苏仍在轨道上，在 2022 年年中左右结束这种逐步缩减 QE 的做法可能是合适的。

鲍威尔还表示，可能会尽快在下次会议上宣布缩减购债计划，只有“相当好，而非超强的非农就业报告”才足以达到减持QE的门槛。从鲍威尔的言辞来看，只要在接下来的9月和10月有50万的增长速度，就可以达到目标。

此外，由于高通胀和金融市场因过度投机而变得更加脆弱，美联储可能会在 2022 年之前加息。尽管鲍威尔表示加息的门槛比减少债券购买要严格，但 6 月的点图显示，大多数官员预计 2023 年至少会加息 0.5%，这让投资者感到惊讶，大多数人同意 2023 年之前不会有任何增长，但 9 月美联储点状图显示，半 (9) 名美联储官员预计到 2023 年底，利率需要从当前水平至少上升 1%（即 4 次加息）。

事实上，美联储官员对通胀的担忧加剧是提前加息的主要原因。大多数美联储官员预计 2021 年核心 PCE 通胀率将达到 3.7%，6 月份将达到 3.0%；2022年2.3%，今年6月2.3%@2.1%；预计 2023 年 2.2%，今年 6 月 2.1%。

随着美联储缩表路径的明确，美元流动性的收缩和美元汇率的走强将对铜价产生双重影响。在美联储缩减QE的预期下，美元名义利率的反弹带动美元实际利率从低位反弹，可能对近期铜价高位构成宏观利空价格。数据显示，截至9月22日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率在跌至-1.19%后回升至-0.96% 8月3日。

能耗双重控制不影响铜冶炼但影响铜加工

三季度，全国能源消费双控力度加大，国家发改委也印发了《关于完善能源消费强度与总量双控体系的方案》的通知。9月，为完成能源消费双控任务，云南、宁夏、广东等地区相继出台措施，一方面严格控制高耗能项目的生产；我国铝、钢、铁合金、PVC、甲醇等化工品价格大幅上涨，部分品种也创出新高。

但对于铜行业而言，能源消耗的双重控制对铜冶炼影响不大，8、9月份国内阴极铜产量呈上升趋势。

一是从不符合能耗强度标准的省份来看，铜冶炼产能占比不高，地方限产不涉及铜冶炼。国家发改委发布《2021年上半年各地区能源消费双控目标完成情况晴雨表》显示，在降低能源消费强度方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 上半年能源消费强度不降反升，属于一级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁10省，江西上半年能源消费强度下降幅度未达到进度要求。二级警告。能源强度降低一级警戒级别的省（区）和能源消费强度不减反增的地区（地市、州、盟）暂停“两2021 年高”项目，并继续加强能源效率。使用双重控制。能源消费强度不减反增的，2021年暂停“两高”项目节能审核，继续加强节能工作。使用双重控制。能源消费强度不减反增的，2021年暂停“两高”项目节能审核，继续加强节能工作。使用双重控制。

一级警戒区，青海炼铜能力在10万吨左右，宁夏几乎没有炼铜能力，广西炼铜能力在100万吨左右，广东炼铜能力在10万吨左右，福建铜冶炼能力约 新疆铜冶炼能力约 15 万吨，云南铜冶炼能力约 70 万吨，江苏铜冶炼能力约 30 万吨，陕西铜冶炼能力微不足道。

在铜冶炼能力较大的广西，能源消耗的双重控制主要落在钢铁和电解铝上，铜冶炼没有限产要求。其中，广西8家短流程企业接到限电通知，其中4家企业被要求停产，4家企业错峰生产，影响日均产量约2.57万吨。根据限产要求，广西8家电解铝企业（我们实测9家，其中2家合并1家）9月份产量不超过2021年上半年月均产量的80%，用电量9 月的负荷也不得超过 2021 年。

同样，云南对能源消费的双重控制也没有落在铜冶炼上。9月13日，云南省发展改革委节能领导小组印发《关于坚决做好能源消费双控相关工作的通知》，控制钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅、煤电等行业，控制化肥制造、煤炭加工、铁合金等4个行业增加值万元以上，对能耗高于行业平均水平的企业采取重点企业能耗控制措施，其中能源消耗高于平均水平1-2倍的企业将限产50%，

福建的铜冶炼产能也比较大，但根据其工作部署，能耗双控主要集中在“两高”行业，全面排查在建“两高”项目，抓好现有“两高”项目挖潜，严控新增“两高”项目集中在重点区域、重点行业、重点企业，而铜冶炼不是“两高”项目。

外省能源消费双管齐下的重点也不在铜冶炼行业。比如浙江以化工、纺织为主，需要加强重点耗能地区的结构调整。宁波、舟山要严格控制石化、钢铁、化工等行业产能规模，推进高耗能工艺转移，缓解对化石能源的高度依赖。绍兴、湖州、嘉兴、温州要严格控制纺织印染、化纤、塑料制品等制造业产能，采用先进生产工艺，提高高附加值产品比重，大幅提高单位附加值能源效率。推动纺织印染、化纤、造纸、橡塑制品、电镀等行业产能退出。

江苏和内蒙古也重点关注高耗能行业。9月初，江苏省工业和信息化厅责成对年综合能耗5万吨标准煤以上企业开展专项节能监测，覆盖年综合能耗5万吨以上企业323家。全省5万吨以上“两高”项目29个。公司节能专项监测行动全面开展。

其次，国内约三分之一的铜冶炼产能为再生铜产能。据我们测算，与矿山原铜相比，每生产一吨再生铜可减少二氧化碳排放量3.53吨；如果涉及黄金和白银，加工程序更复杂，与原生金属相比，碳减排量更大。因此，以废铜为原料的铜冶炼是未来铜冶炼走向低碳、绿色的重要发展方向。

从调查数据来看，在能源消耗的双重控制下，部分铜加工行业受到限产或减产的影响。近期，浙江、江苏、安徽、广东等地相继出台了能源消费控制措施，各地陆续进入限电限产等控制状态。浙江、江苏、安徽、广东是我国铜杆线材的主要生产中心，铜杆年总生产能力达612万吨。据我有色网研究，江苏和广东的限产影响最为明显。其中，广东部分企业收到红头文件，如“开4停4” 中山地区23日起东莞地区停产4天，佛山地区企业进入停产限产状态；用电尤为明显，甚至出现“开1停6”的窘境。在江苏，大部分企业尚未接到明确的限产通知，但部分企业已经开始主动停产、减产，主动节能降耗。

在浙江，其他行业都有明确的通知和限产计划，而铜杆生产企业尚未收到明确的通知，影响并不明显，但不排除进一步扩大限电范围的可能。在安徽，国家发改委今天发布了关于有序用电的通知。目前，区内企业尚未收到明确的限电、减产或停产通知。企业认为停电、减产甚至停产已是既定事实。

供需双双疲软，未来需求下降幅度更大

1.高运费导致进口铜成本上涨

自 7 月以来，洋山铜升水持续上涨，但我们认为这不是由于中国对铜的强劲需求，主要是因为海运费再次开始上涨。数据显示，9月14日，海岬型散货船运价创下2008年以来单日最大涨幅，日均租金达到每艘近5.$30,000。数据显示，制成品的现货运费已连续 20 周飙升，比过去五年的季节性平均水平高出 731%。海关总署公布的数据显示，7、8月份精炼铜进口明显减弱。然而，洋山铜溢价处于近两年高位。截至9月23日，洋山铜溢价攀升至每吨100-118美元。

2.内需走弱趋势将持续

从铜杆加工费来看，8mm铜杆加工费自9月中旬以来基本保持不变，维持在570-770元/吨左右，远低于去年4-5月的消费旺季。高达700-900元/吨。s 水平。从年度来看，2016-2017年铜棒加工费一度超过1000元/吨，目前几乎是10年期的一半。对于铜杆的消耗，主要取决于对电网的投资。国家电网未来五年年均投资仅4000亿元，而2016年至2018年，国家电网年均投资超过5000亿元。主要推动电网转型升级，

值得注意的是，高企的铜价已经对终端行业的消费形成负反馈。疫情之下，普遍不愁订单的中国制造业，因原材料价格上涨、国际运费大幅上涨等因素普遍承压，陷入“增收增收”的局面。增加利润”。在家电行业，冰箱、冰柜的成本上涨了25%左右，电风扇的各种原材料价格上涨了近50%，推高了整机成本30%。部分家电企业表示，原材料价格的持续上涨给公司带来了巨大的经营压力。订单减少后能耗管理对，

四、市场调研与判断

目前，铜市面临新一轮内外双重冲击：海外，美联储加息路径逐渐明朗，美联储最新点阵图显示，加息可能提前至2022年。流动性方面，全球铜投资需求和消费需求均将回落；在国内，能源消费的双重控制对铜加工行业是一种拖累，但对铜冶炼影响不大。从调查数据来看，在能源消耗的双重控制下，部分铜加工行业受到限产或减产的影响。

高企的铜价对终端行业的消费产生了负面反馈。部分家电企业表示，原材料价格的持续上涨给企业带来了巨大的经营压力。订单减少后，为了不让产能闲置太多，即使输了，也要保住市场份额和下游渠道，继续生产，但很难长期抗拒。

低库存可能会给铜价一定程度的防跌保护，但“供需疲软”的格局可能会随着消费跌至一定门槛而改变，铜市场将囤积库存。待铜市进入“蓄水池”阶段，铜价将开始共振式下跌。